Le feu couve encore dans la zone euro

L'Union européenne a tenté de résoudre les crises grecque, portugaise et irlandaise. Mais en réagissant trop tardivement, elle n'a pas rassuré les prêteurs.

L'incendie européen n'est toujours pas éteint. Exactement un an après la mise en place du plan de sauvetage de la Grèce de 110 milliards d'euros, après les départs de feu en Irlande, au Portugal, en Espagne, le vent ramène les flammes autour d'Athènes.

Les taux d'intérêt exigés pour les emprunts grecs sont remontés au-dessus de 15% après l'évocation par Wolfgang Schäuble, le ministre allemand des Finances, d'une «restructuration volontaire» de la dette de ce pays puis, de la nouvelle évaluation du déficit à 10,5% du PIB, contre l'objectif officiel de 9,4%.

Le gouvernement Papandréou a illico annoncé un renforcement des mesures d'austérité, mais peine perdue: les marchés financiers sont convaincus de l'incapacité de la Grèce à rembourser sa dette de 340 milliards de dollars. Le pays est insolvable à leurs yeux.

Les marchés ont-ils raison?

La question est évacuée en public par les gouvernements européens, mais elle se pose évidemment: faut-il donner raison aux marchés et restructurer la dette grecque? Est-ce nécessaire pour éteindre une bonne fois pour toutes l'incendie de la zone euro? Ou est-ce au contraire rallumer les doutes sur les autres pays en crise?

Depuis un an, les dirigeants européens ont répondu comme il fallait aux attaques des marchés. Plan d'aide en Grèce, en Irlande, puis au Portugal. Mise en place d'un mécanisme européen de stabilité (ESM), fonds permanent de soutien, qui marquent une avancée considérable vers le fédéralisme budgétaire et fiscal. Enfin, adoption d'un pacte de compétitivité qui, sur le moyen terme, doit éviter qu'une crise renaisse de divergences macroéconomiques entre les pays membres.

Seulement, ces réformes ont toutes été tardives. Au rythme des politiques, la vitesse est vertigineuse; au rythme des marchés, elle a entretenu les doutes. L'interrogation actuelle des traders ne concerne plus une crise de liquidité, l'impossibilité des pays périphériques à lever des emprunts, mais une crise de solvabilité, leur faculté de rembourser.

Sur la Grèce leur doute est certitude. La dette atteint 150% du PIB. Pour la stabiliser, il faut un plan de rigueur qui économise, suivant les hypothèses, entre 7% et 14% du PIB d'ici à 2015, selon l'institut Bruegel. Pour ramener cette dette dans les critères de Maastricht (à 60% du PIB), l'effort est porté entre 12% et 18% du PIB. Aucun pays de l'OCDE n'a jamais fait mieux que 6%. La cure infligée aux Grecs est sans précédent.

Le plan européen a eu beau ramener le taux d'emprunt à 4,2% et allonger les échéances de trois ans, cela ne suffira pas, loin de là. Le pire scénario est que, à forcer la dose, on enferme le pays dans l'austérité, privant l'Etat grec de recettes fiscales, l'obligeant à en rajouter encore dans l'austérité et l'entraînant dans une spirale sans fin. Bientôt, la population grecque, qui a jusqu'ici accepté de se serrer la ceinture, refusera. Le seuil d'acceptabilité sociale et politique sera dépassé.

Le risque de la tache indélébile

Mais les objections sont nombreuses et justifiées. Après la Grèce, pourquoi pas l'Irlande (dette à 110% du PIB)? Ou le Portugal (dette à 90% du PIB)? Les marchés ayant obtenu gain de cause redoubleront de force dans leurs attaques. Deuxième objection: annuler des créances va mettre le système bancaire grec au tapis, ce qui va se répercuter sur les banques créancières, allemandes et françaises en premier. Bref, l'effet contagion sera dévastateur.

In fine, dernière objection: restructurer serait admettre qu'un pays de l'euro peut faire défaut. Ce serait faire une tache indélébile sur l'euro. La crédibilité de la monnaie commune, fruit du travail acharné de la Banque centrale européenne, payée depuis dix ans par des taux d'intérêt plus forts que pour le dollar, cette crédibilité serait abîmée.

Ces risques sont gros. La tentation est forte de dire, «à l'allemande»: les Grecs ont fauté, qu'ils paient. Hélas, le risque inverse est supérieur: celui d'une explosion sociale qui conduira le gouvernement d'Athènes à faire défaut dans la confusion. La raison pousse donc à organiser les choses et à tirer un trait sur une partie (un tiers?) de la dette pour ramener l'effort demandé dans les limites, déjà sévères, du possible.

La contagion doit être prévenue en parallèle par une mise au clair des situations réelles de l'Irlande et du Portugal, et, d'une façon globale, des banques européennes. Le plan est de tout annoncer ensemble: tel défaut pour tel ou tel pays, pour telles conséquences. Jouer, en somme, un coup d'avance sur les marchés. Et croiser les doigts pour que le hasard ne mette pas le feu ailleurs.

Eric Le Boucher

Chronique également parue dans Les Echos

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8 réactions

Croisons les doigts

Soumis par marianne ARNAUD, le 1er mai 2011 à 10h35

Fin 2010, monsieur Le Boucher reconnaissait dans un article intitulé : "La relance pour les Etats-Unis, la rigueur pour l'Europe" que "le divorce est total" entre les économies américaine et européenne. Puis en 2011 dans un autre article, monsieur Le Boucher écrivait : "Europe : le machin s'en est tiré... pour cette fois." Mais il reconnaissait : "En revanche sauver l'UE n'est pas la construire." Bref, c'était quand même pas la joie ! Par la suite il écrivit un article : "Une seule solution l'Euro" où il accusait Nicolas Sarkozy d'avoir commis une double-faute de tout miser sur le G20 en oubliant l'Europe, tout en admettant que les "Etats-Unis ont encore une politique de relance par le déficit et une politique monétaire qui affecte tous les autres." Puis il a essayé de nous vendre un "Diktat franco-allemand", pour finir par souhaiter un "Trafalgar du continent de l'euro contre les marchés anglo-saxons". Aujourd'hui monsieur Le Boucher nous demande de croiser les doigts. C'est dire que le feu fait peut-être plus que de couver. La seule éventualité qui, je crois, n'a pas été testée par monsieur Le Boucher, est que ce soient les Allemands, qui ont conservé une grande nostalgie de leur mark, qui demandent à sortir de l'euro en considérant qu'ils ont été trompés par la solidarité financière qui leur est imposée.

Je vis en Grèce

Soumis par Peter Wright, le 1er mai 2011 à 10h42

Non pas à Athènes, il est vrai, où peut-être les effets de la crise se font sentir plus cruellement, je ne sais pas, mais sur une ile des Cyclades assez calme et prospère.

Je n'ai pas le sentiment de vivre dans un pays fauché et sur le point d'imploser. Il est vrai que le rythme des constructions de maisons d'été a considérablement ralenti (il y en avait déjà trop de toute façon). Il est vrai aussi que certains magasins ont fermé leurs portes pour de bon (mais il y en avait trop - tous vendant les mêmes choses).

Mais à Pâques, comme tous les ans, les festivités étaient joyeuses et les visiteurs très nombreux. On s'amuse bien à Pâques en Grèce.

En tant qu'enfant j'ai vécu l'après guerre en Angleterre. La viande était rationnée non pas à cause des sous-marins comme pendant la guerre mais parce que le pays n'avait pas les moyens financiers pour en acheter aux Argentins.

Le rationnent de tout un ensemble de produits a duré jusqu'en 1951.

On est loin de tout cela ici en Grèce. Le pays peut se nourrir. La marine marchande domine toujours les flots et les touristes ne se lassent pas, semble-t-il, du pays.

Avant donc qu'on ruine le système bancaire domestique et international par nos insuffisances il me semble qu'il reste des choses simples à faire – comme faire payer les impôts.

Après quelques semaines d'euphorie suivant les premières annonces du gouvernement quand tout le monde même les petits kiosques vendeurs de tabac offraient des reçus, les transactions 'cash' non enregistrées semblent être de retour.

Ceci dit, une nouvelle loi limite à 3000€ le montant maximum d'une transaction en liquide. Sera-elle respectée?

Les salaires des fonctionnaires ont été réduits (-30% mais sur les 13e et 14e mois seulement). Les travailleurs immigrés semblent être moins nombreux qui laisse croire que le travail qu'ils fournissaient sera dorénavant fournis par les Grecs eux-mêmes.

Le bon sens serait-il de retour? Peut-être. En même temps espérons que certains mythes concernant les Grecs disparaissent. Le Grec fainéant par exemple. Le Grec en réalité est terriblement bosseur, travaillant en moyen presque 50 heures par semaines (il a 2-3 boulots). Il travaille bien et il est honnête.

Il a été trahi par ses dirigeants, trop affairistes (de droite comme de gauche) pour s'occuper de la population dans son ensemble. Les leaders européens et mondiaux feront bien non seulement d'insister sur plus de rigueur économique mais plus de rigueur morale et civique.

Le Premier Ministre Papandreou est prêt à les écouter et montre déjà l'exemple. Il y a de l'espoir, l'Europe aidant!

Les marchés ont raison, hélas, et le pire est devant nous!

Soumis par o.y.e.z., le 1er mai 2011 à 11h06

Deux économistes de renom, C. Reinhart et K. Rogoff ont montré,dans un article de 2009 (à lire sur voxeu.org), analysant les résultats de plus de 40 pays sur plus de deux siècles, qu'au-delà de 90% du PIB, la dette ampute d'au moins 1% la croissance d'un pays. Alors, imaginez ce qu'il en est pour un pays qui a une dette de 150% du PIB et qui de plus doit emprunter à des taux majorés pour rembourser cette dette! C'est le début d'un cercle vicieux qui se termine forcément par une restructuration de cette dette; imaginez maintenant un effet dominos qui étend la crise au Portugal, où les banques espagnoles sont fortement engagées, puis à l'Espagne, où les banques allemandes et françaises ont de lourdes créances:le gouffre est devant nous! Et je soutiens totalement le discours (sérieux) de Jacques Attali: nous marchons au bord du volcan et seul l'euro nous protège pour l'instant.

La Grèce : le paradis de Peter Wright

Soumis par marianne ARNAUD, le 1er mai 2011 à 16h51

Quand je vous lis, mon cher Peter, je ne peux être que satisfaite pour vous. Vous vivez paisiblement "sur une île des Cyclades assez calme et prospère". Vous trouviez qu'il y avait trop de maisons, trop de magasins, ça tombe bien, grâce à la crise on construit moins de maisons et on ferme les magasins. Visiblement vous ne vous posez pas la question de savoir ce que deviennent ces ouvriers du bâtiment qui ont perdu leur emploi, ou ces commerçants qui ont perdu leur commerce. Au fond qu'importe puisqu'"on s'amuse bien à Pâques en Grèce" ! Vous trouvez même que les Grecs ont bien de la chance de ne pas être rationnés ainsi que vous l'avez été, dans votre jeunesse, pendant la seconde guerre mondiale. Vous vous félicitez qu'il y ait moins de travailleurs immigrés, ce qu'on ne s'attendait pas à lire sous votre plume. Pour finir vous comptez sur la pression de l'Europe pour que la Grèce acquière "plus de rigueur économique et plus de rigueur morale et civique". Or quand je lis sous la plume de Florin Aftalion, professeur émérite à l'ESSEC : "... Malheureusement, les premiers résultats observés en Grèce à la suite du plan d'austérité imposé à ce pays sont très mauvais... Faute d'une dévaluation de leur monnaie il est à craindre que la Grèce, le Portugal et l'Irlande ne parviennent pas à redresser leurs finances. Leur endettement continuant à augmenter (tant en termes absolus que par rapport à leur PIB), il faudra bien se rendre à l'évidence : la restructuration de leur dette est inévitable... Et plus longtemps on continuera à "aider" les pays les moins solvables et plus salée sera la note. Cependant, même la restructuration des dettes ne sera qu'un palliatif si elle n'est accompagnée d'une dévaluation, donc d'une sortie de l'euro..." Lisant cela, je me dis que peut-être les choses ne sont pas tout à fait aussi idylliques pour tout le monde en Grèce que pour vous. En espérant cependant, que vous continuerez à couler encore beaucoup de jours heureux en Grèce. Très cordialement.

Ce feu, il a pas fini de couver!

Soumis par Mikedelbar, le 1er mai 2011 à 22h20

Là, nous y sommes. La cause du problème, c'est le surendettement. Et, la question qui fait couver le feu et risque bien de le faire couver longtemps, c'est de savoir ce qu'elles valent, ces dettes. 30 à 60% de la valeur nominale dans le cas de la Grèce? 60 à 80% dans le cas de l'Irlande...Qui sait? Ce que l'on sait pour sûr c'est qu'elles ne valent pas 100%, fonds permanent de soutien ou non parce que ce fonds de soutien n'a d'autre fonction que de repousser les échéances et ne change rien au problème fondamental du montant de la dette.

Donc, tous les détenteurs de dettes grecques et autres, les banques grecques d'abord mais aussi les allemandes et les françaises vont devoir reconnaître des pertes sur ces prêts. Bien entendu, il n'y a pour l'instant pas accord sur les chiffres en question sauf à dire qu'il ne s'agit pas de petits montants. Ordre de grandeur:pour simplement ramener la dette de ces pays dans les critères de Maastricht, eh bien on parle de plusieurs centaines de milliards d'euros. Des pertes pareilles, ça risquerait fort de faire de sérieux trous dans les sytèmes bancaires européens.

C'est pour cela qu'on rejette officiellement toutes discussions de fond sur ces restructurations, économiquement inévitables. Evidemment, personne ne veut une nouvelle crise de confiance dans le système financier. Alors, on essaye de gagner du temps. Les banques se désengagent comme elles le peuvent et font des réserves. Non, je vous le disais, le feu n'a pas fini de couver.

Alors que faire? Tuer le mal à la racine. Réduire le poids de la dette pour ceux qui peuvent encore le faire aussi rapidement que possible. Donc réduire les déficits avec détermination pour éviter d'être pris à la gorge un beau matin par les prêteurs comme le sont les Grecs aujourd'hui.

Chute et déception?

Soumis par Peter Wright, le lundi 2 mai 2011 à 8h22

Ah là, Marianne, vous me décevez. Je ne sais plus de quel côté me tourner.

Vous qui m'avez appris le sens du mot 'bisounous' (ce gens – apparemment ils sont nombreux – qui ne voient que ce qu'ils ont envie de voir), vous qui m'aviez dit un jour que vous ne passez pas jugement sur les faits mais que vous ne faites que les observer, vous qui, à juste titre, a été complimenté par de grands journalistes comme Benillouche pour votre objectivité et votre sens de l'observation, vous étiez devenue pour moi, même si je ne partage aucun de vos points de vue politiques et sociaux, une muse, un modèle, presque une inspiration!

C'est fini, du moins ma confiance est très largement entamée. Vous chancelez sur le piédestal où peut-être ai-je eu tort de vous placer. Bien sûr, je n'ai jamais accepté vos vues passéistes sur le rôle de l'Europe – et de là l'Euro – qui auraient eu toute leur pertinence dans l'Europe qu'a connu Napoléon plutôt que dans notre Europe d'aujourd'hui.

Et bien sûr j'ai noté votre bienveillance à l'égard de certains thèmes du FN, fruits certainement de votre déception (objective) et vos craintes devant la bérézina qui s'annonce en 2012. Mais je les ai acceptés comme des 'observations' et non pas des jugements.

Et justement, mon commentaire sur la vie ici en Grèce n'étaient que des observations et non pas des jugements. Je pense qui peuvent intéresser les slateurs dans le contexte d'un article qui parlait des problèmes de la Grèce et de l'Europe.

Aussi je ne me « félicite » pas du départ des Albanais (très largement non déclarés et payés moins bien que les Grecs) qui ont construit ces centaines de maisonnettes (invendues) sur notre ile, fruits d'un marketing primaire et des emprunts faciles. Je le constate.

Par contre je me félicite du fait que malgré la crise "on s'amuse bien à Pâques en Grèce"! On peut l'attribuer à leurs convictions religieuses (cela devrait vous faire plaisir même si ils ne sont pas dans votre équipe à vous) mais aussi à un certain stoïcisme grec.

Les Grecs, quoique disent les spécialistes, a accepté le verdict du monde, retroussent leurs manches et bossent. Cela ne suffirait peut-être pas mais au moins ils essaient.

En France, apparemment le pays le pessimiste au monde, on ferait bien de faire contre mauvaise fortune bon cœur comme eux. C'était l'esprit qui a régné indubitablement en GB en 1940 et qui était notamment absent en France à l'époque et chez certains aujourd'hui.

Cherchez l'échec, encourager le recroquevillement sur soi-même, rejeter le voisin et l'étranger en générale, comme font le Frontistes, n'est pas une solution pour un grand pays comme la France. Le pays qui, plus que tout autre, a fondé l'Europe d'aujourd'hui.

Force est de constater que vous contribuez chère Marianne à ce repli. C'est une observation et, je l'avoue, un jugement.

La paille et la poutre

Soumis par Antoine S, le lundi 2 mai 2011 à 10h48

Pendant que l'Allemagne renforce sa competitivite industrielle bien connue par des mesures protectionnistes (TVA sociale etc) dans un marche ouvert afin de preserver l'avenir en s'assurant que ses forces de travail sont actives et en faisant des efforts accrus dans l'education des ses (trop rares) enfants, la France se rengorge de sa natalite dynamique qui lui permettra d'etre plus populeuse que son voisin, sacrifie l'education et le futur de ses enfants, le present de sa population active et clame qu'on ne peut rien faire dans ce monde globalise si ce n'est baisser encore plus les impots des plus favorises et des entreprises (ces pauvres chous s'expatrieraient s'ils payaient plus...tant mieux, ca ferait baisser les prix de l'immobilier!...). Ses elites economiques continuent a delocaliser les activites laborieusement crees par la communaute nationale a leur seul profit particulier (l'evolution du CAC 40 sur les 10 ou 20 dernieres annees comparee a celles des indices etrangers montrent que leur performance est inversement correllee a l'evolution de leurs remunerations).

La degradation acceleree des comptes de la nation (balance des paiements, endettement etat, menages, entreprises) montre que le probleme de la France (qui partait d'une situation plus saine ce qui permet temporairement la poursuite d'une politique neoconservatrice qui rappelle la Restauration des privileges) est d'une bien plus grande ampleur que celui de ses voisins du Sud.

Je trouve particulierement dangereux et irresponsable le consensus actuel du "on ne peut rien faire" (si ce n'est s'endetter de, depenser 35 Milliards d'euros en R&D dont les resultats (s'il y a) seront immediatement delocalises) qui laisse le champ libre au Front National qui pronent une sortie de l'euro.

Encore plus dangereux est ce denigrement idiot d'une sortie de l'euro: - "la dette de la France augmenterait immediatement de 25%!" Tout le monde sait que la sortie de la France de l'euro provoquerait immediatement un eclatement de celui ci et que l'Euro n'est pas le Deutsche Mark. Le remplacement des dettes libellees en Euros par des dettes libellees en Nouveau Franc qui flotterait initialement au taux de 1 Euro = 1 Nouveau Franc et le redressement national permettrait d'eviter ce rencherissement (une alternative etant la restructuration de la dette: par exemple, message aux crediteurs, vous acceptez la conversion euro nouveau franc ou vous prenez un "haircut" de 20%... peut etre 40% si on attend avant de prendre des mesures...). - "La France doit rester ouverte si elle veut continuer a exporter". La sortie de l'euro ne signifie pas la fermeture. Au contraire, elle signifie l'adaptation du taux de change aux capacites du pays afin de permettre au pays de retrouver ses grands equilibres dans un monde ouvert. Une monnaie souveraine permettrait de retrouver des degres de liberte afin de favoriser le redressement (l'economie c'est: creer et utiliser nos resources de capital et de travail... ce que la situation actuelle ne permet pas).

Il est clair qu'un eclatement de l'Euro serait un evenement perturbateur qui aura un cout eleve et n'est pas souhaitable. Cependant, il est aussi tres clair que cet evenement devient de plus en plus ineluctable, potentiellement couteux et perturbateur a mesure qu'aucun mecanisme de stabilisation et de convergence n'est mis en place au niveau Europeen (a ce jour, rien! Des pistes recherchees? Impots variables en fonction de la balance des paiements?).

Alors, Messieurs les Defenseurs de l'Euro et de l'Europe, nous attendons vos propositions concretes de mesures stabilisatrices (alternative a un change flottant) permettant une convergence a l'interieur de la zone Euro. Si vous n'en avez pas, alors, le plus tot on sortira de l'Euro, le mieux ce sera pour tout le monde.

Pour chaque debiteur, il y a un crediteur: pendant que les comptes de la France se degradent toujours plus vite, ceux de nos voisins s'ameliorent (malgre la crise qui a bon dos!). Il est temps que nos elites perdent leur arrogance et menent le pays sur la voie du redressement. Mais en ont t'ils la competence ou meme la volonte (pourquoi changer un systeme qui leur permet de s'enrichir et de transmettre leur patrimoine a leurs enfants?)?

Et si la mesure essentielle etait de taxer a 90%+ les revenus excessifs afin de s'assurer que les plus devoues accedent aux responsabilites plutot que les plus avides?

@Antoine S. c'est l'histoire d'un mec...

Soumis par Peter Wright, le lundi 2 mai 2011 à 17h08

Une anecdote : Je suis allé voir mon banquier à qui j'avais emprunté un tas d'argent (non pas parce que je voulais créer une entreprise qui aurait généré un tas d'emploi me permettant de rembourser sans peine l'emprunt).

Non c'était pour partir en vacances avec la famille et acheter une nouvelle voiture.

Hélas j'avais de plus en plus de mal à rembourser mon banquier car une famille coûte cher n'est-ce pas? Sans parler de la nouvelle voiture et bien sûr les vacances.

Donc je lui ai proposé la solution suivante : au lieu de lui rembourser en euros j'allais inventé une monnaie à moi, le flanche « qui flotterait initialement au taux de 1 Euro = 1 flanche” - même si, il est vrai, tout le monde ne lui créditerait qu'environ 1 Euro = 1,25 franche ou même pire.

Mais grâce aux économies que je ferais en refusant de rembourser en Euros, et en attendant le « redressement » de ma situation qui arriverait de quelque part, j'étais sûr de pouvoir m'en sortir.

Après tout, les Suisses ont quelque chose qui ressemble à mon flanche (sauf que tout le monde recherche leur franc à eux et on dit qu'il augmente en valeur, même contre l'Euro).

Quand mon banquier commencait à chercher des poux dans mon système, je me suis énervé. « ou vous acceptez la conversion 1 Euro= 1 franche ou vous prenez un "haircut" de 20%... peut-être 40% ...” je lui ai crié en lui claquant la porte au nez.

Malheureusement les temps sont toujours aussi durs. Surtout avec ces salauds élitistes, ces spéculateurs (étrangers) sans scrupules, qui n'hésitent pas d'exploiter des honnêtes Français comme moi, nous mettant des bâtons dans les roues.

Et les vacances s'approchent.

Je n'ai qu'aller voir mon banquier....